华英农业（002321）反季节备货为下半年增长预留空间

事件：2010 年上半年，公司的经营情况正常，随着金融危机影响的逐步消除，主要产品销售回归正常并呈增长趋势，本报告期冻鸭、熟食、鸭苗、冻鸡销售量均有所上升；但受饲料原料采购价格持续上升的不利影响，毛利率与上年同期相比有较大幅度的下降。截止6月底，实现营业收入56,756 万元，同比增长33.18%；利润总额2,080 万元，同比增长6.74%；实现净利润2,080 万元，同比增长6.70%。 
神光分析： 
1. 营业收入上升幅度较大的主要原因：一是随着金融危机影响的全面消除，主要产品销售回归正常并呈增长趋势，本报告期冻鸭、熟食、鸭苗、冻鸡销售量均有所上升；二是主要产品尤其是原毛售价较上年同期大幅上涨，本期原毛销售价格19791 元/吨，较上年同期7243 元/吨上涨12548 元/吨。同比上涨173.24%。 
2. 冻鸭产品毛利率较上年同期下降7.47 个百分点，主要原因受饲料原料采购价格持续上升的不利影响，虽然冻鸭产品价格呈明显上升趋势，但上升幅度未能与原料价格上升幅度同步。如2010 年1-6 月份主要原料玉米采购价格1983 元/吨，较上年同期1608 元/吨上涨375 元/吨，上涨了23%；豆粕采购价格3305 元/吨，较上年同期3245 元/吨上涨60 元/吨，上涨了1.8%；小麦采购价格1964 元/吨，较上年同期1650 元/吨上涨314 元/吨，上涨了19%。2010 年1-6 月冻鸭产品销售价格8284 元/吨，较上年同期7768 元/吨仅上涨516 元/吨。产品销售价格与原料采购价格的不同步，导致产品毛利率下降。 
3. 鸭毛毛利率较上年同期上升117.51 个百分点，主要原因是鸭毛销售价格出现大幅度上升，2010 年1-6 月鸭毛销售价格19791 元/吨，较上年同期7242 元/吨上涨12549元/吨。 
4. 鸭苗毛利率较上年同期下降10.42 个百分点，主要原因是饲料原料采购价格的上升导致鸭苗成本上升。 
5. 公司10-12年动态PE分别为42X、29X和23X，估值基本合理，受益下半年通胀预期，公司上半年反季节备货，导致库存量较大，有望受益于通胀的发生。（山东神光 林乔松）